秒速赛车平台:不考虑项目投资规模的情况下

  投资是一项艺术,也是一场战争,考验人的理性与感性,拼的不仅是智慧与耐心。《孙子·谋攻篇》:“知己知彼,百战不殆”。投资者不仅要了解自身的风险偏好和资产配置,更要正确认识所投资产的属性,才能在投资过程中做出理性的判断与决策。

  本文从这个角度出发,诺亚财富旨在帮助大家更有效的做好私募股权基金投资决策。

  深入基金的投资组合结构中,即基金所投项目,我们将基金的收益分解。下述表格的数据基于对美国2004年-2013年风险投资市场的21640个项目投资事件(Seth Levine,2014)统计分析,具备一般性,可以代表美国VC基金的平均项目收益表现。

  我们按照项目的回报倍数将其划分为不同回报区间,可以看到,有64.8%(按照数量)的项目是亏损的,即回报倍数在0-1倍,也就是说VC基金的项目投资成功率仅有35%,在这样的情况下,VC基金还能赚钱吗?这些亏损项目对于基金整体回报影响多大?

  我们做一个简单的估算,不考虑项目投资规模的情况下,即假设各项目投资规模均等, 由此计算出来基金整体的回报大约在2.49倍。我们去看各回报区间的项目对于整体回报的影响,64.8%的失败项目对于基金整体回报的影响大约在13%左右,其中对于基金整体回报贡献率最高的是来自于回报在1倍-5倍的项目。其中,需要指出的是,基于保守估算,我们以最低回报倍数50倍去估算50倍以上区间项目的贡献率,因此,该区间的贡献率会低于实际水平,相应地,实际亏损项目的影响会小于13%。

  可以明显看到,私募股权投资是一场“以小博大”的游戏,从整个市场角度看,接近三分之二的项目是失败的,但是基金整体回报会依赖于高回报的项目有效提升上去。

  早期基金(包括天使和VC)的投资理念是“不能错过”,大部分VC基金投资数量大约在四五十个项目左右,部分天使基金投资项目会达到上百个。早期基金风险大,回报也更高,优秀项目的回报甚至可以接近百倍。秒速赛车平台:PE基金投资阶段偏后,投资金额大,大体量的PE基金单笔投资金额可以达到上亿级别,其投资理念是“不可做错”,风险偏好相对保守,收益也低一些,优秀项目回报可以达到几十倍。秒速赛车平台:不考虑项目投资规模的情况下

  还有一点需要指出,高回报项目是每个股权基金的追求,但是超高回报项目非常稀缺,50倍以上回报项目不过0.4%,10倍以上回报的项目仅有4%,5倍以上回报的项目也仅有10%,当然,在中国新经济的发展下,这个比例会更大一些。然而,VC基金的整体回报大部分还是依赖于回报在1倍至10倍的项目的业绩。

  上面的估算基于项目投资规模均等的假设,在实际的投资中,出于投资决策判断、资源、组合风险等多方面的因素考虑,项目的投资规模一定是有所侧重的。那么在投资者判断基金绩效的过程中,也要综合去考虑规模的因素,要更加注重重仓项目的业绩表现。对于捕获高成长项目能力的判断,还要去看基金的进入阶段,这直接影响项目的实际回报。一个项目对于基金回报的贡献率是多因素作用的结果,需要投资者综合判断。

  私募股权基金不同于二级市场投资,一级市场缺少流动性,基金封闭期长,一只私募股权基金的生命周期通常在7-10年左右,其中投资期一般在3-5年。基于私募股权基金的运作模式,其业绩评估有着自己独特的体系,在基金整个生命周期中,基金收益也呈现出J曲线的分布特征。

  内部回报率(IRR,Internal rate of Return)是我们最常用的评估私募股权基金的业绩指标,它指的是基金从开始到结束之间的中间回报,IRR遵循“J曲线”规律。所谓的“J曲线”,就是指私募股权基金的正回报通常出现在基金寿命的后面几年,而在此之前,基金存续的早期阶段,私募股权基金的价值是负的,并且是下降的,这个阶段也被称为“眼泪之谷”(Valley of tears)。为什么会出现这样的价值曲线呢?

  一方面,行业中的惯例会从初次募集资金中扣除创设成本和管理费用,这样会导致基金的价值会小于投资者初始投入本金。尤其是,一般而言,在投资期内,管理费用是以承诺投资额为计算基础的,该费用会随着投资期限的结束而减少。但是在基金的早期几年,这些费用占实际投入资本的比例会较大,从而拉低基金的价值。

  更重要的是,私募股权基金是创造价值的投资,它和企业一起成长,成功的投资是需要时间去培育的。正是因为这个原因,即使是最顶尖的管理人,在基金的早期也会出现收益赤。

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